期货日报

　　2021年生猪期货上市以来，历史波动率举座高于鸡蛋期货。其原因在于，非洲猪瘟之后，中国生猪衍生行业加快插足范围化、集约化发展阶段，行业聚拢度权臣普及。策略驱动、老本整合、本事升级和周期波动共同鼓励行业神气重构，头部企业凭借资金、本事和成本上风加快膨胀，中小散户则因抗风险才略不及加快退出，行业加快整合导致价钱剧烈波动。数据清爽，2021—2024年生猪衍生范围化率从60%普及至70%，前20家猪企市占率从不及20%增至30%。生猪衍生行业经过这几年的整合提速后，商场供给愈加厚实，预测2025年生猪价钱波动率进一步裁汰。

　　行业聚拢度不同

　　比拟生猪而言，中国蛋鸡衍生行业聚拢度明显偏低，名次前五的企业市占率预测为6%~10%。天然范围化进度有所普及，但蛋鸡衍生行业仍以小范围衍生场为主，1万羽以下的衍生户数目占比仍保管在99%以上。这主如果因为散户蛋鸡衍生体量小，其在成本核算时一般只讨论鸡苗、饲料、防疫、水电等显性成本，而冷落东谈主工、折旧等隐性成本，其显性成本低于中大范围衍生场，因此在竞争中散户难以被去化。是以，养鸡行业整合进程将比生猪行业漫长且反复，讨论到2025年濒临新旧种源接替风险，预测本年鸡蛋价钱波动率可能会上升。

　　捏仓结构不同

　　当今，生猪期货来去者结构以产业资金为主导，需温煦产能周期与策略导向；鸡蛋期货更依赖营业商套利与投契资金驱动，需重心监测资金流动与库存变化。

　　从期货捏仓数据来看，生猪期货捏仓前二十会员席位捏多单量始终高于捏空单量，反馈坐褥业资金始终通过套保来去进行风险对冲。来去所数据清爽，当今已有3000余家产业链相干企业参与生猪期货来去。范围方面，前20名的生猪衍生企业中，有19家参与生猪期货来去、13家成为大商所交割库，产业客户捏仓占比达到30%。在产业资金主导的布景下，生猪期货和现货的相干性杰出0.9，生猪期货更安妥基于供需基本面驱动的中始终策略。鸡蛋期货捏仓则呈现漫步化与投契属性并存的特色，中微型产业客户与投契资金参与度更高，导致基差波动更频频且幅度更大，鸡蛋期货更安妥套利等中短期策略。

　　季节性规则不同

　　生猪基差的季节性规则明显弱于鸡蛋，主如果因为生猪产业资金主导的套保举止强化期现联动，访佛供给端范围化与衍生成果普及削弱了传统季节性供需矛盾。

　　从鸡蛋基差的季节性规则来看，6—8月为高涨阶段，9—11月为高位颠簸，12月至次年2月捏续走低，3—5月低位颠簸。6—8月的高涨，主要受高温天气导致产蛋率下落、淘鸡加多的影响。而12月至次年2月基差走低，主要受节沐日前后阔绰一会儿断档、库存权臣加多的影响。基于鸡蛋价钱季节性规则，6—8月基差走强概率较大，衍生端进行卖出套保操作胜率较大。

　　产业逻辑趋同

　　当今生猪和鸡蛋均濒临供给充裕、需求乏力、成本竞争加重的神气，是以需要重心温煦利润对产能的传导。咱们基于产能和利润两个缱绻，辅以价钱、社融、利率等缱绻，将生猪和鸡蛋基本面周期定性地折柳为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各阶段的启动特征来看，初步判断当今生猪和鸡蛋基本面周期位置均已由景气期启动至压力期的鸿沟，利润濒临下滑压力，而产能开释短期难以刹车，2025年行业或将插足压力周期，价钱在压力期可能下行。

　　复盘2024年于今生猪和鸡蛋期限结构，两者均经验商场预期变化导致的期限结构的滚动。2024年2—7月价钱高涨阶段，前期母猪产能去化，以及蛋鸡种源问题导致产蛋率下落使安妥时现货偏紧，对近月合约造成较强支捏，对应的期限结构从Contango转向Back。2024年8月价钱见顶后，产能缓缓规复使得供求景况从供不应求向供过于求歪斜，对应的期限结构从Back转向Contango。当今，生猪和鸡蛋期限结构均已退换至Contango状态，反馈出商品的供求关系为供需均衡或者供过于求，与咱们基于基本面周期分析得出的论断基本相符。

　　生猪和鸡蛋价钱的季节性特征受供给和需求共同影响。比年来，跟着东谈主口结构、阔绰习尚的更正，需求的影响缓缓松开，供给的影响迟缓加强。近10年统计数据清爽，7—8月受生猪增肥慢、蛋鸡产蛋率下落等供给要素的影响，现货价钱出现高涨的概率高达80%。

　　生猪期货安妥中始终趋势策略，2025年生猪衍生行业或将插足压力周期，价钱在压力期可能下行，操作上以逢高沽空为主。至于具体介入的时机，基于仔猪衍生心情起头性判断，省略在6月。

　　鸡蛋期货安妥中短期套利策略，基于鸡蛋基本面周期的分析，判断现时所处位置与2020年上半年的情况较为类似，在衍生利润出现失掉导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强神气有望持续，操作上提议以卖近买远套利为主。（作家单元：正信期货）

　　本文推行仅供参考，据此入市风险自担

株连剪辑：张靖笛