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　　（开首：凭澜不雅涛）

要点

由于外部环境复杂多变，下半年国内经济运行仍然濒临多重不细目性。为巩固经济回升向好势头，以高质料发展的细目性应酬外部环境急巨变化的不细目性，仍有必要强化底线想维，充分备足预案。

　　注：本文发表于《第一财经日报》2025年7月21日。

　　本年以来，国际环境复杂多变、国际经贸纪律遭受重创，但由于我国对于外部新一轮经贸打压梗阻有预判也有预案，经济矢志不移，保捏了回升向好势头。上半年，内容国内坐蓐总值（GDP）同比增长5.3%，较上年同期跳动0.3个百分点。尤其是二季度，面对好意思国极限关税施压，内容GDP增长5.2%，连结三个季度保捏在5%以上，好于商场预期。这为完毕全年5%傍边的经济增长预期方针奠定了邃密基础。

　　刻下国内经济呈现四大亮点

　　上半年国内经济亮点纷呈，主要表当今四个方面：

　　一是坐蓐保捏较快增长。上半年，国内经济延续坐蓐强于需求的结构性特征，工业加多值累计同比增长6.4%，较上年同期和全年分歧跳动0.4和0.6个百分点，主要响应了工业经济转型升级加速、“两新”策略加力扩围和“抢出口”效应的影响。同期，服务业加多值增长5.5%，较上年同期和全年分歧跳动0.9和0.5个百分点。

　　二是外贸弘扬较为亮眼。在关税策略冲击下，上半年我国货色出口金额（好意思元计价）同比增长5.9%，较上年同期和全年分歧上升2.2和0.1个百分点。笔据世界贸易组织的最新数据，本年一季度，我国的人人出口商场份额为13.8%，同比上升0.2个百分点。我国出口韧性主要收获于贸易伙伴多元化程度进步，对非好意思国度出口保捏较快增长，其中对东盟、欧盟出口同比增速分歧为13.0%、6.6%。同期，货色和服务贸易净出口（即外需）拉动我国经济增长1.7个百分点，同比跳动1.0个百分点，是经济回升的热切支捏。民营企业凭借筹谋天真、符合性强、改进智商越过等上风，在稳外贸方面阐述了主力军作用。前5个月，民营企业出口增长7.0%，高于国有企业和外商投资企业出口增速3.2%和4.7%，民营企业出口份额占到64.2%，处于历史高位。

　　三是浮滥需求捏续开释。“落拓提振浮滥、提高投资效益，全地方扩大国内需求”是本年政府责任阐述划定的十大政府责任任务之首。本年以来，用好超始终十分国债资金、支捏地方加力扩围实施浮滥品以旧换新是浮滥策略发力重心。上半年，社会浮滥品零卖总数累计同比增长5.0%，较上年同期和全年分歧跳动1.3个、1.5个百分点。其中，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类和居品类名额以上零卖额均保捏两位数增长，分歧为30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，响应浮滥品以旧换新策略见效显赫。服务浮滥进一步复原。同期，服务零卖额累计同比增长5.3%，高于5.1%的商品零卖增速；住户东说念主均服务性浮滥开销占比45.5%，较2021~2024年同期均值跳动1.3个百分点。

　　四是商场信心回暖迹象初显。中国金钱重估论应时而生，国内金融商场不惧极限关税施压保捏平定运行。A股轰动飞腾，上证综指收盘创三年半来的新高，上半年沪深两市日均成交金额同比增长59%。东说念主民币汇率解脱颐养走势，境内中间价创下近8个月来的新高，境表里走动价不跌反涨约2%。到6月底，外汇储备余额重返3.3万亿好意思元，创近十年来新高。

　　经济依然濒临多重不细目性

　　上半年，我国口头GDP增速赓续低于内容GDP，尤其是二季度同比增速降至3.9%，响应国内物价下行压力仍然较大。6月份，CPI同比由此前连结四个月着落转为增长0.1%，但该增速仍然处于历史低位，连结28个月低于1%；PPI同比跌幅扩大至3.6%，已连结33个月同比负增长；GDP平减指数连结9个季度为负，二季度同比着落1.2%，跌幅为本轮颐养新高。物价捏续低位运行响应国内供需失衡矛盾仍然较为越过，下半年要关怀需求赓续走弱的风险。

　　一是关怀外需下滑风险。年头以来，特朗普关税策略苍黄翻覆，成为扰动人人经贸格式的热切变量。继4月2日文告对大弥远个国度加征平等关税、4月9日文告对部分国度暂缓征收平等关税90天之后，近日特朗平方告延伸平等关税暂脱期至8月1日，并无间文告对多个国度和地区给与新的关税税率。其中，对巴西的平等关税税率由4月份的10%上调至50%，对欧盟和加拿大的平等关税税率分歧从20%、25%上调至30%、35%；对东盟列国的平等关税税率颐养成见不一，举例对越南税率从46%下调至20%，对泰国税率督察在36%，对马来西亚税率从24%上调至25%。

　　7月初联接国贸发会发布的《人人贸易更新阐述》称，尽管本年上半年人人贸易预测增长3000亿好意思元，二季度贸易增速预测将由前值1.5%加速至2.0%，但受好意思国贸易策略不细目性以及人人地缘政事垂死等身分影响，下半年人人贸易将濒临越来越大的阻力，不细目性增大。

　　从中好意思双边经贸联系看，尽管5月12日中好意思日内瓦经贸会谈联接声明发布以来，中好意思经贸冲突光显放肆，但不排斥后续好意思国对华贸易策略存在反复。何况，在特朗普的施压下，多个国度启动按捺第三国的转口贸易。举例，在好意思国与越南达成的贸易公约中，特朗普示意，好意思国将对入口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输好意思的其他国度商品征收40%关税。跟着上半年“抢出口”和“转出口”效应逐步消退，下半年我海外贸出口有可能进一步承压。

　　二是关怀浮滥放缓风险。从开销法看，上半年，外需对我国经济增长的拉动作用增强，但最终浮滥开销与成本形成对经济增长的拉动作用同比分歧回落0.3和0.4个百分点，这与上一轮特朗普关税在2019年对我国经济形成的冲击如出一辙。6月份，社零同比增速由前值6.4%降至4.8%，季调环比着落0.16%，为2024年5月以来初度。其中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类零卖额增速分歧较上月回落了20.6、19.1和6.1个百分点，或响应了5月末以来国补换挡的影响。

　　本年头政府责任阐述安排了3000亿元超始终十分国债用于支捏浮滥品以旧换新，比上年加多1500亿元。迄今为止，该项资金照旧使用过半，因此预测以旧换新策略对后续浮滥的拉动作用或有所收缩。经贸摩擦对我国的冲击不一定弘扬为贸易顺差减少，而是因为外部不细目、不褂讪身分增多，影响国内买卖环境，进而影响履行服务和收入情状及异日预期。在刻下服务和收入预期偏弱的情况下，住户浮滥意愿仍然较为低迷：5月份浮滥者信心指数为88%，虽较客岁9月份低点上升了2.3个百分点，但仍然处于历史低位；二季度，以年度住户东说念主均浮滥开销占住户东说念主均可利用收入比重斟酌的住户平均浮滥倾向为68.2%，与前值捏平，但同比回落0.5个百分点。

　　三是关怀投资下滑势头。上半年，固定金钱投资累计同比增速降至2.8%，较上年同期和全年增速分歧收窄了1.1个、0.4个百分点。其中，民间固定金钱投资再行转跌，累计同比着落0.6%，较上年全年跌幅扩大0.5个百分点，上年同期则是增长了0.1%。即便剔除房地产开拓投资的影响，民间固定金钱投资增长5.1%，同比回落1.5个百分点，较可比口径的寰宇固定金钱投资增速也低了1.5个百分点。固定金钱投资增速放缓主要响应了价钱着落影响。剔除物价身分后，固定金钱投资内容增长5.3%，较上年同期增速回落0.3个百分点，但较上年全年进步了0.5个百分点。

　　在三大行业中，房地产投资赓续下滑，上半年累计同比着落11.2%，较上年同期和全年跌幅分歧扩大1.1和0.6个百分点，主要响应了施工建安投资捏续承压的影响。筹议到刻下住户收入和房价预期偏弱，现房住宅库存压力仍然较大，预测房地产开拓投资或延续回落态势，促进房地产商场止跌回稳需要策略赓续加力。

　　下半年经济革新或重于刺激

　　本年是“十四五”缠绵收官之年。统筹鼓动“十四五”缠绵顺利收官和“十五五”缠绵邃密开局或是下半年宏不雅策略实施的热切考量。由于上半年国内经济弘扬亮眼，全年完毕5%傍边的增长方针难度不大，短期看宏不雅策略进一步加码的必要性不彊，商场对于增量刺激策略的出台不宜抱有过高期待。当务之急是，收拢经济回升向好的适应工夫进一步深入革新。

　　继客岁底中央政事局会议和中央经济责任会议之后，本年头政府责任阐述将防守化解外部冲击列为本年责任的总体条目，并对实施愈加积极有为的宏不雅策略作念了具体部署。财政策略方面，安排广义赤字率（新增政府债务限度/口头GDP）8.4%，较上年加多1.7个百分点。前期，广大境表里商场机构曾预测，基准情形下，60%的特朗普关税将遭殃本年中国经济增长1~2个百分点。这自大广义赤字膨胀为应酬外部冲击已提供了较大的缓冲。现阶段，财政策略主如若用好用足存量策略空间，加速开销经由，加翻开销强度，优化开销结构，强化惠民生取向，推动政府投资。

　　货币策略方面，本年以来，坚捏按捺宽松的策略取向，延续支捏性的策略态度，5月7日刚出台包括降准降息、优化改进结构性货币策略器具在内的一揽子增量金融策略。中国东说念主民银行示意，一揽子策略已在一个月内沿路落地实施，与前期策略重迭，蕴蓄效果安详流露，对提振商场信心、褂讪预期阐述了积极作用。预测现阶段货币策略主如若畅达货币策略传导机制，深入金融供给侧结构性革新，巩固和消化前期金融策略措施的效率。

　　扩大国内需求是下半年深入革新的重头戏。诚然本年以来“两新”策略效果显赫，但捏续性不彊，对内需的拉动以一次性作用为主。通过深入革新促进住户增收减负，改善住户长久收入预期，进步浮滥智商是扩内需的关键。笔据年头印发的《提振浮滥专项行动决议》，促进住户增收行动包括促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠说念、促进农民增收、处分拖欠账款问题，减负行动包括加大生养养育保障力度、强化西宾支捏、提高医诊治老保障智商、保障重心群体基本生存等，波及建立育儿补贴轨制、健全基本养老保障待遇合理颐养机制、全面实施个东说念主待业金轨制、健全基本生存救济轨制等多项革新内容。《决议》同期指出，要更好自满住房浮滥需求，据此提议加力实施城中村和危旧房改变、落实房地产商场关联税收策略、扩大住房公积金使用范围等。此外，在捏续巩固房地产商场褂讪态势的同期，还要加速构建房地产发展新模式，尤其是房地产融资新机制，促进金融与房地产的良性轮回。

　　继客岁底中央经济责任会议指出“抽象整治‘内卷式’竞争，范例地方政府和企业行为”之后，本年头政府责任阐述将纵深鼓动寰宇调和大商场诞生看成本年的重心范围革新内容之一，波及加速建立健全基础轨制王法，吊销地方保护和商场分割，买通商场准入退出、要素建树等方面制约经济轮回的卡点堵点，抽象整治“内卷式”竞争等内容。本年以来，整治“内卷式”竞争成为深入革新的热切效劳点。为整治地方政府“内卷式”招商引资问题，年头国度发改委发时髦确，各地不得打破国度划定的红线底线违章实施财政、税费、价钱、地皮、资源环境等方面的招商引资优惠策略。日前召开的中央财经委员会第六次会议指出，纵深鼓动寰宇调和大商场诞生，范例地方招商引资，加强招商引资信息露馅。为歌咏商场平正竞争纪律，6月底东说念主大常委会会议表决通过新矫正的反不方正竞争法，自2025年10月15日起推论，从法治角度加强整治“内卷式”竞争。

　　需要指出的是，由于外部环境复杂多变，下半年国内经济运行仍然濒临多重不细目性。为巩固经济回升向好势头，以高质料发展的细目性应酬外部环境急巨变化的不细目性，仍有必要强化底线想维，充分备足预案。在加强表里部经济步地动态评估的基础上，束缚完良策略器具箱，拟定救急预案，笔据步地变化实时推出增量储备策略。

　　（作家系中银证券人人首席经济学家）

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　　这是一册对于连年来好意思国通胀、人人经济以及中国货币商场接头的金融表面史籍。作家以为，当十多年的货币大放水际遇财政刺激、供给侧冲击，高通胀转头也就难以幸免。

　　全书共分九章，主要探讨了好意思国脉次高通胀的成因，好意思联储紧缩对好意思国金融商场及金融体系的影响，好意思联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的策略应酬，同期还初步探讨了特朗普转头对好意思元利率、汇率和中国经济的影响。刻下世界深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、好意思国经济发展动向以及我国刻下经济环境，对于完毕我国经济企稳向好、完毕高质料发展具有热切的参考价值和履行道理。

END

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背负剪辑：郭建