国泰海通：年内延续看好港股的三纰漏义
开头：国泰海通证券筹备
作家：吴信坤、余培仪、陆嘉瑞
中枢论断：①近期AH溢价创近六年新低反应港股市集流动性无虞，近期股指走弱主要受互联网权重板块结构性拖累。②预测翌日，咱们觉得年内需醉心港股三大身分：AI范围时期打破催化科技成长、好意思联储降息配景下外资可能超预期，南下增配力量仍有较大空间。③受益于金钱稀缺性上风，港股市集望抓续蛊卦增量资金入市助施行情朝上，结构上醉心本轮产业周期中弹性更大的恒生科技。
咱们在《港股是本轮牛市主战场-20250607》等多篇前期请问中指出下半年港股牛途延续，而况相对A股更优。但6月以来港股主要指数相较A股默契偏弱，使得部分投资者对下半年港股的行情走势信心不足。咱们在本文对港股近期弱于A股的表象进一步张开分析，并分析咱们延续看好港股的态度与逻辑。
6月以来港股指数默契弱于A股，但AH溢价指数创近六年新低。6月中旬以来在A股指数握住朝上编削高之际，港股行情默契却偏颠簸，25/6/11-8/22时分恒生指数跑输沪深300指数8个百分点，恒生科技则跑输创业板指27个百分点。尽管港股指数默契弱于A股，但咱们不雅察到恒生AH股溢价指数较6/19的131.54进一步下行至8/15的低点122.6，创下2019年5月以来新低。分析背后的原因，规则2025/8/22，从个股维度看，6月中旬以来约有76%的AH两地上市股H股跑赢A股，港股的平均逾额收益约为10个百分点；从行业维度看，咱们按照所属行业测算AH两地股6月中旬以来的平均涨跌幅，这些两地股组成的行业中，除银行、电子、食物饮料外，大王人行业H股均跑赢A股，其中钢铁、非银、通讯等行业逾额收益均达到25个百分点以上，可见若从AH两地上市股默契来看，港股默契并不弱。
近期AH溢价与两地股指默契的背离与港股科技板块拖累凯旋筹商。咱们曾在《AI运用的股市映射在港股-20250614》中提到，港股互联网龙头企业相较A股更具备稀缺性，港股科技板块中软件和内容含量更高，规则2025/8/22，港股软件服务及传媒等下流软件和内容端行业总市值占比为57%，而A股仅占23%，因此港股近期股指默契弱于A股，或与港股权重科技稀缺金钱默契欠安存在一定关联。6月以来，一方面，5月末工信部《算力互联互通动作规划》、7月英伟达对华H20芯片销售策略松动等利好身分对算力硬件端提振较大、以及7月中央财经委会议“反内卷”表述和雅下水电站工程等主题性契机提振国内宏不雅预期，两者均对A股催化影响更大。另一方面阿里、京东和好意思团在外卖业务加大补贴、篡夺市集，使得科技巨头盈利增速一致预期抓续下修，重迭近期AI运用软件端的催化或阶段性熄火，使得港股权重科技龙头股默契欠安。
综上，近期港股走势欠安或与港股互联网这一权重股默契欠安凯旋筹商，而从AH两地上市股角度看，港股默契并不弱。因此近期港股指数偏弱可能并非是流动性环境弱于A股，更多是由结构性身分导致。
预测下半年，三大积极身分共振下，低估的港股有望延续走高。在经验上半年港股热热闹闹的走势以及6月以来偏颠簸阶段后，非论是纵向抑或是横向比较，现时港股估值仍然不算高。规则2025/08/21，一方面，纵向比较看，现时恒生指数、恒生科技PE（TTM）远隔为11.5倍，21.4倍，较两者2021年估值高点仍有较大进步空间；另一方面，横向比较看，现时恒生指数、恒生科技PE自2005年以来的历史分位数远隔为58%、20%，仍低于标普500（93%）、德国DAX指数（79%）、英国富时100（78%）等，可见与环球主流指数比较，港股估值并不算高。预测下半年，咱们觉得在三大积极催化身分共振下，低估蓄势的港股有望再度冲高。具体来看：
第一，港股科技龙头有望受益于新的时期打破催化。港股科技企业在AI范围竞争力更强，笔据前瞻产业筹备院，阿里、腾讯等企业在中国多模态大模子中处于突出地位，同期各大港股科技龙头也握住加码AI本钱开支。近期软、硬件产业端均已获得较大时期打破，软件方面，8月7日OpenAI持重推出新一代东谈主工智能模子GPT-5，其智能性能远超OpenAI扫数模子；8月21日DeepSeek-V3.1大模子持重发布，较此前的大模子具备更高的想考成果和更强的Agent才智。硬件方面，8月1日，国度发改委暗意近期将报批加速树立投放新式策略性金融器具，或要点投向新兴产业、基础步履等范围，范围高达5000亿元；DeepSeek-V3.1模子使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度，用于行将发布的下一代国产芯片假想。随同下半年软硬件端新的时期打破催化，具备一定先发上风的港股科技成长龙头有望延续受益于AI产业变革红利。
第二，随同好意思联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。由于昔日几年外资抓续流出港股，市集对外资的预期一直较低。然则本年5月至7月末港股外资本色已出现阶段性改善的迹象，其中长线褂讪型外资累计流入约677亿港元，短线纯真型外资流入约162亿港元，可见外资或已有角落改善的迹象出现。8月以来前期回流的外资或再度有所波动，规则8/19长线外资累计流出超400亿港元，短线外资则流出约170亿港元。随同近期好意思国通胀、劳动数据不足预期，降息预期再度升温，笔据Fedwatch，规则2025/8/22，现时市集预期9月好意思联储降息概率超70%，年内可能有2-3次降息。若下半年好意思联储定期降息，流动性环境转松，中好意思贸易筹商延续趋稳，外资延续企稳改善或有望超预期，相似助于鼓动港股行情朝上。
第三，南向资金仍有一定增量空间。港股科技、破钞类金钱相较A股具有一定稀缺性，同期与现时AI运用、新破钞等产业趋势筹商度更高，在现时宏不雅偏弱环境下具备较强蛊卦力。规则2025/8/21，本年以来南向资金已累计流入超8800亿元东谈主民币。预测下半年，咱们觉得一方面主动型公募仍有望增配与AI产业周期趋势筹商度更高的稀缺性互联网，掂量2025年全年主动公募本色增量有望达2000-3000亿元傍边；另一方面策略强化分成监管，重迭低利率环境下险资或将延续增配港股红利，掂量2025年全年险资本色增量有望达2500-4000亿元傍边，年内南向资金或仍有一定增量空间，掂量全年南向资金净流入范围有望超1.2万亿元。
结构上，受益AI周期的港股科技或是行情干线。前文提到，随同AI产业趋势加速，港股科技龙头庸碌散布于AI全产业链，涵盖大模子拓荒、买卖运用及结尾生态等步履，凭借突出的时期上风，将充分受益于AI产业变革红利。同期中好意思经贸角落松驰提振风险偏好、科技出口经管松动改善基本面预期，以及考虑到现时市集关于互联网外卖平台“补贴大战”过于担忧，现在或存在被错杀的可能性，下半年港股科技龙头有望重拾相对上风。此外，港股红利受益于策略强化分成+低利率，港股新破钞、编削药金钱较A股相似稀缺，下半年或也值得眷注。
风险领导：稳增长策略落地过程不足预期，国内经济建树不足预期。
注：本文来自国泰海通证券发布的《年内延续看好港股的三纰漏义》，请问分析师：吴信坤、余培仪、陆嘉瑞
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遭殃裁剪：王珂
